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       今年以來，機械設(shè)備行業(yè)逐步走強，1月大幅反彈9%跑贏大盤，部分公司如秦川機床、紐威數(shù)控等漲幅均在15%左右，背后的原因與行業(yè)基本面拐點顯現(xiàn)、國產(chǎn)化進程提速不無關(guān)系。

       去年下半年以來，機械行業(yè)毛利率環(huán)比回升，行業(yè)拐點初顯。在中國經(jīng)濟復(fù)蘇、國家持續(xù)推動高端制造、智能制造等制造業(yè)升級的背景下，機械行業(yè)中的通用設(shè)備機會凸顯，其中刀具、機床等部分龍頭企業(yè)有望迎來新一輪增長。

       通用設(shè)備將率先進入更新周期

       從目前看，2023年P(guān)MI指數(shù)有望逐步走強，下游需求復(fù)蘇或驅(qū)動資本開支增加，而機械行業(yè)中的通用設(shè)備將率先進入更新周期。此外，隨著技術(shù)進步與相關(guān)支持政策逐步落地，中高端產(chǎn)品市占率或提升，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望充分受益于國產(chǎn)替代。

       去年下半年以來，制造業(yè)PMI走弱，制造業(yè)資本開支相對較為疲軟，國內(nèi)需求承壓；而今年Q3以來不同細分板塊營收增速表現(xiàn)分化。其中，機器視覺與工控自動化板塊受益于1）國產(chǎn)替代加速，市占份額提升；2）下游鋰電、光伏等先進制造業(yè)景氣度較好，業(yè)績增速表現(xiàn)良好；叉車板塊受疫情影響漸消、下游景氣度恢復(fù)等因素影響，增速環(huán)比轉(zhuǎn)正；流程行業(yè)受益于上游資本開支積極，Q3單季度收入增速同樣維持較好水平。

       從毛利率的情況來看，大部分通用設(shè)備細分行業(yè)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，受到原材料價格回落滯后效應(yīng)、銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及銷售額增速有限導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮不充足等影響，部分行業(yè)毛利率短期承壓，而隨著大宗商品價格回落預(yù)期，疊加下游市場景氣度有望邊際改善，細分行業(yè)毛利率或逐步修復(fù)。

       通用設(shè)備下游對應(yīng)包括汽車、家電、電子、食品飲料等在內(nèi)的幾乎所有制造業(yè)，其景氣度狀況會隨制造業(yè)資本開支波動。另一方面，基于大部分國產(chǎn)通用設(shè)備的進口替代在未來3-5年內(nèi)仍將繼續(xù)推進，以及產(chǎn)業(yè)升級推動的設(shè)備更迭，自動化行業(yè)又有其自身運行的周期性。以典型的機床產(chǎn)品為例，通過梳理較長時間序列的訂單及產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)通用設(shè)備景氣周期較為顯著，一個完整周期約為3年半-4年。不同數(shù)據(jù)所反映的行業(yè)拐點不盡相同，時間偏離在6個月內(nèi)。往后看，通用設(shè)備周期有望開啟上行通道，疊加自主可控大趨勢下帶來的國產(chǎn)化率提升，通用設(shè)備有望進入新一輪快速增長期。

       機床國產(chǎn)替代受益

       對該板塊，賣方機構(gòu)研判，行業(yè)景氣周期到來疊加國產(chǎn)自主可控推進，通用設(shè)備行業(yè)有望迎來觸底反彈。不過通用設(shè)備細分子行業(yè)中眾多，其中刀具、機床將率先受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和國產(chǎn)替代。

       機床為工業(yè)母機，行業(yè)景氣與制造業(yè)資本開支關(guān)聯(lián)密切，短期關(guān)注制造業(yè)景氣逐步迎來上行拐點。機床作為制造業(yè)進行生產(chǎn)加工的必不可少環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括了汽車、通用機械、電子、模具、航空航天、軍工等全部制造業(yè)，本質(zhì)是通用工業(yè)品，受制造業(yè)資本開支影響明顯，呈現(xiàn)一定的周期屬性。需求端來看，目前制造業(yè)需求呈現(xiàn)弱改善，仍處于磨底階段，按照歷史周期及行業(yè)領(lǐng)先指標跟蹤來看，制造業(yè)景氣拐點在逐步臨近，但具體時點還需后續(xù)跟蹤確認。邊際來看，去年Q4低基數(shù)+政策寬信用驅(qū)動，Q4板塊增速值得期待。

       總量視角下，機床行業(yè)呈現(xiàn)周期波動，中國已經(jīng)成為全球機床大國。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2021年中國金屬加工機床消費額為1847億元，其中，金屬切削、成形機床消費額分別約1233億元和614億元。同時，目前中國已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的機床生產(chǎn)國和消費國，根據(jù)德國機床工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全球機床產(chǎn)值為709億歐元，其中中國機床產(chǎn)值218.14億歐元，占比為30.8%位居第一，分別領(lǐng)先德國、日本18.1pct、18.2pct；同時，從機床消費看，2021年全球機床消費約703億歐元，其中中國機床消費額235.88億歐元，占比34%，消費額占比持續(xù)提升，分別領(lǐng)先美國、德國21pct、27pct。從總量視角來看，國內(nèi)機床行業(yè)已經(jīng)進入成熟階段，市場規(guī)模龐大，且無論消費額還是產(chǎn)值占比均占到全球約三分之一份額。對應(yīng)機床行業(yè)發(fā)展階段，總量視角機床行業(yè)未來或呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長狀態(tài)并呈現(xiàn)周期性波動，中長期行業(yè)更多是來自板塊結(jié)構(gòu)性成長機會，一是產(chǎn)品高端化，二是中高檔機床的進口替代。

       結(jié)合投資來看，國內(nèi)機床企業(yè)的收入體量、產(chǎn)銷量與海外龍頭差距較大，因此投資者可選擇國產(chǎn)替代空間大、技術(shù)能力強、營收增長較快、產(chǎn)能處于持續(xù)釋放的公司。以德馬吉森精機和國內(nèi)C公司做對比，2021年德馬吉森精機實現(xiàn)營收219.45億元，全球銷量11574臺；而C公司2021年營收2.54億元人民幣，銷量126臺，未來成長空間可觀。后者最近四年營收增速均保持在30%左右，是國內(nèi)數(shù)控機床領(lǐng)軍生產(chǎn)商，隨著產(chǎn)能釋放業(yè)績彈性較大。

       工業(yè)刀具逐步趕超日韓產(chǎn)品

       具體說來，工業(yè)刀具屬于耗材，率先受益于工業(yè)補庫存。近年來國產(chǎn)刀具需求旺盛，工業(yè)刀具國產(chǎn)替代進程持續(xù)推進。根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降，由當年的37.2%下降到2021年的28.9%。刀具產(chǎn)品本身技術(shù)迭代不快，國內(nèi)企業(yè)已掌握后發(fā)優(yōu)勢，目前正是國產(chǎn)替代較好的時間窗口，投資者可關(guān)注其中國產(chǎn)化比例較低、技術(shù)水平高、毛利率較高的相關(guān)公司，例如板塊中的A公司具備較高的技術(shù)水平，研發(fā)投入較高，最近5年的凈利潤復(fù)合增長率超過30%，營業(yè)毛利率持續(xù)維持在30%左右。

       再如B公司，最近四年中除了去年外，其余三年凈利潤平均增速超過40%。公司中高端刀具性能較為優(yōu)秀，逐步趕超日韓產(chǎn)品，性價比較高，未來在國產(chǎn)替代中將受益。

       原料成本下降，機械行業(yè)毛利率得到改善

       從歷史經(jīng)驗看，新的補庫存周期或?qū)⒃诮衲晗掳肽甑絹?。當前我國?jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，剛公布的1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。

       受益于上游原材料價格下跌，去年中信機械行業(yè)毛利率開始出現(xiàn)明顯回升，成本端壓力大幅緩解，體現(xiàn)較積極的信號。機械行業(yè)受原材料成本影響也較大，在其營業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比超過60%，如工程機械龍頭三一重工、徐工機械等原材料占收入比重均超過60%。

       數(shù)據(jù)顯示，去年三季報中信機械行業(yè)毛利率22.48%，環(huán)比已經(jīng)逐步回升，這反映了隨著原材料價格下跌，機械行業(yè)毛利率逐季改善跡象明顯，成本端壓力逐步減輕。不過，由于去年經(jīng)濟偏弱，機械行業(yè)毛利率仍沒有恢復(fù)到2019年的水平。

       同時，近期部分機械行業(yè)上市公司的年報預(yù)告較為靚麗。如山推股份預(yù)計去年實現(xiàn)凈利潤6.05億元至6.82億元，同比大增255%～300%；安徽合力預(yù)計去年凈利潤同比增長40%～52%；浙江鼎力預(yù)計去年凈利潤同比增長39%～50%。

       不過對比其他行業(yè)，機械設(shè)備行業(yè)2022年表現(xiàn)相對較弱，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第21，排名相對靠后。估值方面，從橫向來看，機械設(shè)備行業(yè)動態(tài)市盈率為24.2倍，在申萬行業(yè)中處于中位數(shù)水平。從縱向來看，機械行業(yè)估值處于較低點。從各個子行業(yè)來看，軌交設(shè)備和工程機械市盈率最低，而這恰好是今年行業(yè)復(fù)蘇和估值修復(fù)的機會所在。

       除了國內(nèi)復(fù)蘇，機械行業(yè)也在大力拓展海外市場。去年工程機械海外市場持續(xù)向好，銷量持續(xù)穩(wěn)步增長，預(yù)計今年海外市場仍將維持較快增長態(tài)勢。協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年我國挖掘機出口量持續(xù)穩(wěn)步增長。26家挖掘機制造企業(yè)共計出口挖掘機109457臺，同比增長59.8%。從企業(yè)方面看，三一重工、中聯(lián)重科等工程機械企業(yè)海外收入去年均取得亮眼成績。前三季度，三一重工實現(xiàn)國際銷售收入258.8億元，同比增長43.7%，較上半年提升10.8個百分點。

       自去年底以來，隨著防控政策優(yōu)化調(diào)整、金融機構(gòu)加大對地產(chǎn)支持、2023年提前批專項債額度下達等政策面利好不斷，制造業(yè)產(chǎn)能擴張勢頭依然較強，企業(yè)的盈利修復(fù)有望加速。因此2023年，制造業(yè)景氣度觸底回升是大概率事件，機械行業(yè)有望迎來一波估值修復(fù)行情，一方面源于景氣復(fù)蘇帶來業(yè)績上修；另一方面源于政策端和自身附加值提升帶來估值提升。

       （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

來源：證券市場紅周刊、認是、賢集網(wǎng)

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